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枫叶教诲(01317.HK):拟收购新加坡国际学校 备考业绩增厚30%+ 维持“买入”评级

2020-06-24 发布于 开平便民网
 

  机构:国金证券

  评级:买入

  事件

  2020年6月22日,枫叶教诲公布配资开户 拟在新加坡收购加拿大国籍学校(CIS)。目标公司为 CIS 运营者的唯一股东,本次计划收购目标公司100%股权,收购总代价为 6.8 亿新币,对应 2020 学年 EV/EBITDA 约13.23x,将以现金方式分两批支付,其中 4.4 亿新币为股份对价,第一批包罗收购 90%股份和归还现有债务(2.37 亿新币),第二批包罗2021/2022 学年竣事后收购剩余 10%股份,这部门对价将根据 EBITDA 以及学生人数举行调解。对赌金额为≤4000 万新币,取决于 2020/2021 学年平均付费人数是否到达 3500人,且至少到达 3250人。

  点评

  CIS 为新加坡最大的营利性高端国际学校之一。CIS 建立于 1999 年,按收入及在校生人数计,为新加坡最大的营利性高端国际学校之一,其以加拿大国际学校品牌运营,为幼儿园到 12 年级学生提供国际教诲服务,入读学生约 3500 人,平均学费约 3.28 万新币/年,共有两个校区,容量为 4115人,目前利用率为 81%。CIS 学生国际文凭大学预科课程成绩优秀,通过率及平均分均远超全球平均水平。

  本次并购将直接增厚业绩,收入及调解后 EBITDA 预计增长 30%+。本次并购完成后,学生容量预计增长 4115 名,增长至约 71300 名,增长 6%;在校生人数预计增长约 3500 名,增长至约 47000 名,增长 8%;CIS2019财年收入约 6 亿元人民币,2020 学年调解 EBITDA 约 2.6 亿元人民币,枫叶收入预计增长 36%,调解后 EBITDA 预计增长 36%(包括皇岦国际学校收入 0.58亿元人民币和 0.09亿元人民币) 。

如何买期货  本次收购切合六五规划,有利于东南亚扩张,增强国际业务,有望产生协同效应:①扩张进入东南亚地域具有吸引力的国际学校行业,与集团六五规划目标一致;②CIS 资产优质红利良好,品牌价值和市场知名度高,已于印尼、菲律宾、缅甸及泰国注册 CIS 商标,且正在越南管理商标注册,短期直接增厚业绩,中长期有利于枫叶教诲于东盟地域进一步扩张;③增强国际业务,收购 CIS 后预计非中国区域孝敬 30%收入;④枫叶与 CIS 有望在教材、课程、招募、运营等多方面产生协同效应。

如何买期货  投资发起:本次收购有望增强公司竞争力,巩固行业职位,思量到并购尚未完成,暂不调解红利预测,我们预计公司 FY20-22 归母净利润分别为7.35/8.49/9.56 亿元,对应 PE约 8.6x/7.5x/6.6x,维持“买入”评级。

  风险提示:并购尚未完成;疫情影响;政策风险;扩张招生不及预期等。

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